我们曾给出CPI的三个决定性因素：供给、周期品价格和基数，而目前来看，以上三点要素均出现弱化，很难有某一项因素可以对未来CPI走势起到决定性作用。

　　CPI中枢升至2.7%附近，更多是受到基数因素的影响。通过我们所计算的周期性准翘尾因子，可以看到这种翘尾因素仍将支撑CPI维持在目前较高的位置，但由于上行幅度不大，我们预计基数因素对CPI后期的支撑并不坚固，环比比值的趋势有对冲掉CPI的基数影响的可能。

　　CPI环比中，菜价的环比回落是当期食品价格环比疲软的主要原因，而由于鲜菜价格的周期性不强，占比不大，在CPI运行中只起到间接性扰动作用，所以不对趋势产生影响。如果我们在CPI环比中将鲜菜剔去的话，可以看到其环比自2010年三季度始一直处于回落趋势，食品价格内生性上涨的动力仍然比较微弱。

　　而生猪供给仍然在较高水平，猪肉产业化使得猪周期底部被拉长，并且上行斜率出现了平坦化的趋势，我们预计生猪供给约束在年内不会出现，本次猪肉价格同比上行属于猪肉价格超跌修复，并非由供给收缩所致，短期肉类价格的内生性趋势将会弱化。

　　CPI后期趋势可能并不明显，三季度或将持续在2.6%-2.9%之间波动，而待基数支撑力度减弱后，四季度数据或将回落。今年整体CPI同比约为2.6%,不会对政策决策造成影响。

　　后期CPI上行最大的风险在于粮食价格的上涨，由于太阳黑子活动周期来临造成的极端气候，加重了沿海地区耕地干旱的态势。据我们的实体调研，今年粮食减产的可能性较大，再叠加上吉林粮仓大火等对市场心理的影响，粮食价格成为CPI上行最大的风险，但从目前来看，粮食价格尚未对价格造成明显拉升。

　　工业品价格持续疲软，低于市场预期，第二产业的去产能去杠杆预示使得工业品面临较严重的通缩风险。另外，国内PPI指标与CRB指数同比出现连续4个月的背离，亦说明国内需求的低迷是这轮工业品价格下降的主要原因，PPI分项指标中，加工工业环比表现差于原材料及采掘工业，亦说明了此点。

　　CRB指数对PPI的后期支撑作用或将下降，国内提供流动性的减少或将造成CRB有进一步的回落，如果美国经济未现明显加快的话，则下半年全球通缩风险或将大于上半年。

　　随着7,8月季节性旺季的来临和基数因素的影响，我们预计PPI同比和环比将双双上升，但由于需求和货币环境对工业品价格的持续性压制，我们预计四季度PPI同比或将回归下跌趋势，不排除跌破这轮PPI下跌（2011年始）的底部的可能。

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