大豆易跌难涨， 逢高做空更合时宜

　　自8月下旬至今，豆一1601合约跌跌不休，从4420元/吨附近下行至3950元/吨附近，下跌过程没有出现大级别反弹。受国际大豆丰产、国内大豆现货价格下滑、下游需求低迷等因素压制，预计后市大豆期货易跌难涨。

　　供应分析

　　1.全球大豆产量居高不下

　　在良好天气的影响下，美国单产预估上调，大豆供给压力有增无减，去库存压力很大。USDA10月供需报告显示，2015/2016年度美国大豆单产预估为47.2蒲式耳，预期为46.9蒲式耳；2015/2016年度美国大豆产量预估为38.88亿蒲式耳，预期为38.84亿蒲式耳。

　　不仅美国大豆丰产，巴西大豆产量也将创出历史纪录。巴西农业部下属的商品供应公司CONAB预计，巴西大豆产量将达到1.001亿—1.019亿吨，比2014/2015年度的9620万吨提高4%—5.9%。产量增长的部分原因在于单产提高，以及播种面积提高1.7%—3.6%。巴西是世界第二号大豆生产国，巴西农户销售大豆时以美元定价，然后将收入兑换成雷亚尔，美元兑雷亚尔汇率走强有助于增加巴西农户收入，这鼓励农户播种更多大豆。

　　2.中国进口大豆量再创历史新高

　　国产大豆产量降低，供应差额只能靠进口来弥补，因此中国大豆进口量逐年升高，现在是世界上最大的大豆进口国。今年前9个月，大豆进口势头“凶猛”。其中，9月中国大豆进口量726万吨，较8月下降约6.68%，但较2014年9月上升约44%，创下历史同期最高进口量。

　　从美国大豆出口情况来看，截至10月1日，2015/2016年度美国大豆销售累计约234万吨，年度销售进度约5%，预计10月美豆周度出口量在150万—300万吨。从南美大豆出口情况来看，2015年9月巴西大豆出口371万吨，环比下降28%,同比上升39%，巴西大豆出口转入淡季。阿根廷大豆9月出口167万吨，环比上升27%，同比上升约377%。阿根廷大豆出口恢复为10月南美大豆供应增添动力，对CBOT大豆价格产生压力。

　　3.国内大豆库存高企

　　截至10月21日，全国主要港口大豆库存约为648.48万吨，保持上涨势头。美国农业部预估2015/2016年度大豆期末库存为4.25亿蒲式耳，预期为3.98亿蒲式耳，上月为4.5亿蒲式耳，报告基本符合市场预期。

　　需求分析

　　1.需求低迷，现货价格跌跌不休

　　大豆集中上市，现货价格持续下跌，农户们普遍反映悲观。去年卖粮价格尚且能达到2.1—2.2元/斤，但今年价格直线下降，黑河等地甚至降至1.6—1.7元/斤，其余大部分地区在1.8—1.9元/斤，并且销路不畅。目前整体走货疲软，食品豆贸易量较往年同期大幅下降。

　　东北大豆今年销售困难，大豆品质下降，河南、湖北等地大豆价格比去年同期低800—1000元/吨。近期，陈豆销售较为旺盛，而收购商积极性有限，一旦销售进一步受阻，降价卖豆对黄大豆价格将形成冲击。

　　2.进口大豆压榨利润为正，国产大豆压榨利润仍为负

　　由于进口大豆价格较低，压榨利润多数时间为正，而国产大豆价格偏高，压榨利润始终为负。截至10月22日，进口大豆压榨利润在110—200元/吨，今年以来，进口大豆压榨利润只有在5月20日至6月10日出现为负的情况。目前国产大豆压榨利润是-300—800元/吨，国产大豆在压榨行业没有竞争力。

　　3.养殖业不景气

　　数据显示，8月全国饲料总产量有所增长，环比上升4%，但与去年同期相比仍旧下降5%。根据中国畜牧业信息网数据，截至10月16日，22个省市生猪平均价格为16.90元/千克，连续5周回落，自8月初的高点18.70元/千克回落了大约10%，但仍是2011年10月以来较高水平。每头生猪自繁养殖利润由8月初的高点464元回落至目前367.10元，降幅约20%，但仍是最近3年以来的较高水平。

　　按照本报告研究分析，预计大豆易跌难涨，寻机做空为更适宜的策略。